NAJVAŽNIJA je stvar kojom ruski predsjednik Vladimir Putin pokušava impresionirati zapadne prijatelje Ukrajine ideja da je vrijeme na njegovoj strani, pa je stoga jedini način da se okonča rat udovoljavanje njegovim željama. Očigledna otpornost ruskog gospodarstva i posljedični skepticizam kod nekih da su zapadne sankcije postigle učinak središnji je dio ovog informacijskog rata.

Stvarnost je da financijska podloga ruskog ratnog gospodarstva sve više izgleda kao kula od karata – i to u takvoj mjeri da pripadnici vladajuće elite javno izražavaju zabrinutost. Među njima su Sergej Čemezov, izvršni direktor državnog obrambenog giganta Rosteca, koji je upozorio da skupi krediti uništavaju njegov posao izvoza oružja, te Elvira Nabiullina, ravnateljica nacionalne središnje banke, piše Financial Times.

Putin živi u iluziji

Njih dvoje znaju bolje od mnogih ljudi na zapadu, zaokupljenih podacima koji ukazuju na stalan rast, nisku nezaposlenost i rastuće plaće. Ali svaka ekonomija na temeljima pune mobilizacije može postići takve ishode: to je temeljni keynesijanizam. Pravi test je kako se već upotrijebljeni resursi - umjesto neiskorištenih - prebacuju iz svojih prethodnih namjena u potrebe rata.

Država ima tri načina da to postigne: zaduživanjem, inflacijom i izvlaštenjem. Mora odabrati najučinkovitiju i najbezbolniju mješavinu. Putinova umišljenost - i prema zapadu i prema vlastitoj javnosti - bila je da može financirati rat bez financijske nestabilnosti ili značajnih materijalnih gubitaka. Ali ovo je iluzija. Ako se frustracije Čemezova i Nabiulline izlijevaju u javnost, to znači da je iluzija narušena.

Novo izvješće analitičara i bivšeg bankara Craiga Kennedyja naglašava ogroman rast ruskog korporativnog duga. Porastao je za 71 posto od 2022. i zasjenjuje novo zaduživanje kućanstava i države.

Putin zapovijeda bankarskom sustavu

Navodno privatno, ovo kreditiranje je u stvarnosti odluka države. Putin zapovijeda ruskim bankarskim sustavom, a banke su dužne davati zajmove tvrtkama koje odredi vlada po povlaštenim uvjetima. Rezultat je bila poplava kredita ispod tržišne stope za povlaštene gospodarske aktere.

Rusija je zapravo započela masovno tiskanje novca, koje je prepušteno vanjskim tvrtkama kako se ne bi pojavilo u javnoj bilanci. Kennedy procjenjuje ukupni iznos na oko 20 posto ruske nacionalne proizvodnje 2023. godine, što je usporedivo s kumulativnim izdvajanjima iz proračuna za rat.

Iz postupaka Kremlja možemo zaključiti da se dvije stvari doživljava kao anatemu: vidljivo slabe javne financije i nekontroliranu inflaciju.

Vlada tako izbjegava značajan proračunski deficit, unatoč rastućoj potrošnji povezanoj s ratom. Središnja banka ostaje slobodna povećati kamatne stope, trenutno na 21 posto. Nedovoljno da se snizi inflacija potaknuta subvencioniranim kreditima koje je odredila država, ali dovoljno da se rast cijena održi unutar granica.

Problem nije pogreška koja se može popraviti

Rezultat je da problemi na koje ukazuju Čemezov i Nabiullina nisu pogreška koja se može popraviti, već su svojstveni Putinovom izboru da se dodvori javnim financijama i suzbije (visoku) inflaciju. Negdje ipak mora puknuti, a to uključuje tvrtke koje ne mogu poslovati profitabilno kada troškovi zaduživanja prelaze 20 posto.

Putinova privatizirana kreditna shema, u međuvremenu, stvara kreditnu krizu budući da je kredite teško otplaćivati. Država bi mogla spasiti banke - ako prije toga ne propadnu. S obzirom na iskustvo Rusa s iznenadnim gubitkom vrijednosti depozita, strah od ponavljanja mogao bi lako pokrenuti povlačenje novca s računa građana. To bi uništilo ne samo legitimitet banaka, već i vlade.

Putin sjedi na tempiranoj financijskoj bombi

Ukratko, vrijeme nije na Putinovoj strani. On sjedi na tempiranoj financijskoj bombi koja otkucava i koju je sam napravio. Ključ za prijatelje Ukrajine je da mu uskrate jednu stvar koja bi mu ublažila probleme: veći pristup vanjskim fondovima.

Zapad je Moskvi blokirao pristup zalihama od oko 300 milijardi dolara, poremetio njezinu trgovinu naftom i narušio sposobnost uvoza niza dobara. U kombinaciji, to sprječava Rusiju da potroši svu svoju inozemnu zaradu za ublažavanje stanja kod kuće. Pooštravanje sankcija i konačno prebacivanje rezervi u Ukrajinu kao predujam za reparacije osnažilo bi ta ograničenja.

Putinova noćna mora je iznenadno urušavanje vlasti. To je, kao što sigurno shvaća, rizik koji je pokrenula njegova ratna ekonomija. Povećanje pristupa vanjskim resursima kroz ublažavanje sankcija bit će njegov cilj u bilo kojoj diplomatskoj aktivnosti. Zapad ga mora uvjeriti da se to neće dogoditi. To, i samo to, natjerat će Putina da bira između napada na Ukrajinu i očuvanja vlasti kod kuće.